Старший аналитик НРА - Максим Васин

Давно известное правило трейдеров sell in may and go away ("продавай в мае и уходи") предписывает инвесторам сокращать позиции в мае в преддверии сезонной коррекции и спада активности торгов в летний сезон. На этом правиле в том числе базируются сезонные стратегии, в которых позиции распродают в мае с тем, чтобы вернуться на рынок в ноябре. Таким образом, сокращаются рыночные риски в период наибольшей волатильности рынка, который приходится на месяцы с мая по октябрь. Согласно широко распространенному мнению, такая стратегия может принести лучший доход по сравнению со стратегией "купи и держи", заключающейся во владении акциями на протяжении всего года.

У подобного правила есть и статистическое обоснование. Согласно исследованиям, среднестатистическая доходность индекса Dow Jones в периоды с мая по октябрь на протяжении всех лет начиная с 1950г. составляла всего 0,3% против 7,5% за периоды с ноября по апрель. Эта разница весьма существенна.

Довольно известное исследование на эту тему было опубликовано в 2002г. в журнале American Economic Review. В период с 1970 по 1998гг. феномен повышенной доходности в зимний период по сравнению с доходами за лето получил подтверждение данными в 36 из 37 стран мира. Однако в 2004г. журнал Econ опубликовал исследование, согласно которому повышенная доходность в зимний период определялась тем, что наиболее кризисные моменты для рынка (обвал в октябре 1987г., коллапс фонда LTCM в августе 1998г.) приходились на летний период. Это исследование в целом не подтверждало преимуществ сезонной стратегии, хотя и доказало, что значительно большее число важнейших экономических и политических событий приходится на период с мая по октябрь.

В 2013г. вышло еще одно исследование на эту тему в журнале Financial Analyst. В нем рассматривалась статистика поведения рынка в период с 1998 по 2012гг. Издание заключало, что доходность была в среднем на 10% выше с ноября по апрель по сравнению с доходностью мая - октября в анализируемом 15-летнем периоде. Доходность в летний период необязательно была отрицательной, однако чаще наблюдалась отрицательная доходность для таких стран как Австрия, Бельгия, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Ирландия, Италия, Нидерланды и Португалия, а также США, Великобритания и Япония. В то же время ни в одной из представленных стран доходности в зимний период не были отрицательными чаще, нежели положительными.

Основные причины, почему теоретически такая стратегия должна работать, основаны на сезонных факторах. В летние месяцы деловая активность замедляется под влиянием сезона отпусков. Зимой денежные потоки, поступающие на рынки, напротив возрастают под влиянием роста деловой активности в преддверии Рождества и фактора окончания календарного года, после которого инвесторы пересматривают позиции и осуществляют новые вложения в инвестиционные фонды (в том числе за счет полученных по итогам года премий, бонусов и прочих сезонных выплат).

Следует отметить, что подобная стратегия не всегда обеспечивает нужные результаты. Рынки обладают свойствами волатильности и непредсказуемости, в силу которых год от года сезонные колебания отличаются от среднестатистических. Так, если в один год рынок покажет лучшие результаты в ноябре - апреле и худшие, соответственно, в мае - октябре, на следующий год ситуация может измениться и стратегия не сработает. Помимо этого, применение стратегии также связано с дополнительными транзакционными и налоговыми издержками, которые снизят прибыль инвестора по сравнению со статистическими значениями. В отдельные годы, как подсказывает собственный опыт, распродажа на рынке акций происходит в апреле, в другие – напротив – в июне (так, на российском рынке минимальные значения индексов были показаны именно в июне, тогда как в мае рынки иногда растут, включая и ситуацию в нынешнем году).

Таким образом, разумное правило может говорить о том, что стратегию нужно применять с оговорками. Иными словами, продавать в мае нужно только тогда, когда рынок перекуплен и существуют повышенные коэффициенты PE. В этом случае доходность будет сильно улучшена относительно стратегии "купи и держи". Если в предыдущий период резкого роста на рынке не наблюдалось и значения коэффициентов типа "цена-прибыль" по-прежнему умеренные, нет оснований ожидать лучших результатов от применения сезонной стратегии.

Что касается ситуации в 2014г., то на рынке присутствует ряд негативных факторов (кризис на Украине, проблемы с кредитами в Китае, завершение количественного смягчения в США, риски дефляции в еврозоне), благодаря которым сезонное правило может сработать. Для избегания рисков инвесторам следует хеджировать позиции при помощи производных (опционы пут или CFD).

Следует сказать, что в 2014г. у стратегии "продавай в мае и уходи" имеются и свои оппоненты. В частности, в JPMorgan отмечают пять причин, по которым доходность рынка будет положительной в летний период. Во-первых, прибыли компаний в США остаются высокими и их прогнозы не снижаются. Во-вторых, политика ЕЦБ будет стимулировать рынки в Европе. В-третьих, наблюдается рост инвестиционной активности на рынке M&A; затем – не прекращаются притоки средств в глобальные инвестиционные фонды. И, наконец, эксперты ожидают роста экономической активности и улучшения макростатистики по всему миру, начиная со II квартала 2014г., для чего имеются существенные основания (опережающие индикаторы и прогнозы).

На валютном рынке присутствует заметная корреляция сырьевых валют (рубль, канадский, новозеландский и австралийский доллары) с динамикой рынка акций. Эти валюты укрепляются в периоды роста рынка акций, и наоборот. Британский фунт или шведская крона не имеют столь сильной корреляции, корреляция по евро и швейцарскому франку и вовсе слаба, а по японской иене наблюдается обратная корреляция. Таким образом, если рынки акций будут выглядеть слабо этим летом, рубль и другие сырьевые валюты также могут пострадать, в то время как японская иена, к примеру, напротив, укрепится. Евро и фунт могут испытать незначительное давление со стороны рынка акций, но они могут пострадать также от ситуации на Украине, если кризис усугубится.

Лето - традиционный период затишья на финансовых рынках. Однако исключать коррекцию цен на нефть и курсов валют не стоит, отмечают эксперты. DK.RU попросил аналитиков и финансистов рассказать, какие инструменты для инвестиций оказались самыми прибыльными с начала года и во что лучше вкладывать сейчас.

С начала года было выгодно покупать акции Сбербанка (стоимость акций увеличилась с 80 руб. в январе до 130 руб. на 30 мая). Президент Сбербанка Герман Греф отмечает, что их главные вызовы связаны с анализом Big Data и что они проводят тысячи изменений в ИТ-инфраструктуре. Он говорит на понятном международным инвесторам языке, а банки сейчас начинают трансформироваться в ИТ-компании - во многом этим обусловлен рост акций Сбербанка.

С другой стороны, выросли все облигации. Инвесторы с удовольствием вкладываются в российские долги, и это хороший фактор: последние полгода дали возможность заработать тем, кто любил и доллары, и рубли.

Что будет дальше? Пока простая стратегия без горячих идей. Есть традиционная прибаутка среди инвесторов: «Sell in may and go away», что переводится как «Продавай в мае и уходи с рынка». Это связано с тем, что вскоре закончится период дивидендных выплат, активность снижается. Плюс август - это месяц, который часто приносит не очень хорошие сюрпризы. Думаю, в течение лета мы увидим консолидацию рынка ценных бумаг и курса рубля на текущих уровнях и не увидим значительных изменений по доллару и акциям - все может пройти достаточно спокойно. Но фактор августа и возможной коррекции цен на нефть все же убирать не стоит. В течение лета любое укрепление доллара надо использовать для их наращивания в инвестпортфеле. Другой вопрос, куда их размещать - ставки сейчас упали. Можно просто накапливать их на счетах, рассчитывая на возможную коррекцию.

С начала года подорожало многое, но прибыльнее всего оказались акции Сбербанка - все остальное могло быть менее выгодным. Неплохо могли подорожать рублевые облигации на информации о возможном понижении ключевой ставки ЦБ. Доходность нефти в валюте оказалась неплохой, но так как доллар с января ушел в отрицательную зону, рублевую доходность нужно уточнять. Индексы РТС и ММВБ в принципе неплохо выросли, особенно РТС - отрицательная переоценка по доллару работает ему в плюс. Доллар же стал одной из худших инвестиций.

Лето, как правило, период затишья. Но в это время часто начинаются коррекционные движения по стоимости нефти и поэтому возможен рост доллара. Но выше, чем 69 руб., я бы на него не смотрел, в том числе из-за общей вялости рынка.

Август стандартно считается самым кризисным месяцем в году, но что может произойти, пока сказать трудно. Возможно, изменится ставка ФРС - в июле будет спаренное заседание. А что будет дальше, посмотрим – сейчас очень сложно делать относительно долгосрочные прогнозы.

На данный момент интересными идеями остаются акции с высокими дивидендами. Среди них мы выделяем привилегированные акции ОАО « » с высокой дивидендной доходностью, превышающей 16%.

На фоне восстановления мировых цен на нефть, стимулирующей политики со стороны ЕЦБ и более мягкой денежно-кредитной политики со стороны ФРС США вложения в доллары и евро принесли инвесторам убытки в размере 7-9%. Однако мы не списываем со счетов вложения инвесторов в иностранные валюты. На наш взгляд, продолжение сильного роста цен на нефть маловероятно. Поэтому текущие уровни иностранной валюты интересны для формирования длинных позиций с перспективой до конца года. Высока вероятность ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США во второй половине текущего года. Это может привести к укреплению доллара на мировой арене и ослаблению валют развивающихся стран, в том числе и рубля.

На текущий момент доходность индекса ММВБ с начала года составляет порядка 8%. Инвесторы, сделавшие акцент на драгметаллы, получили доходность 14% по золоту и 12% по серебру.

Лето - трудное время для инвесторов. Однозначно назвать лучшие финансовые инструменты для вложений на этот период нельзя, так как для каждого инвестора существуют внутренние ограничения в зависимости от его стратегии.

Одними из наиболее интересных бумаг сейчас являются обыкновенные акции ОАО «ПРОТЕК». Ожидаемая дивидендная доходность порядка 16% при текущей цене акции, кроме того компания фундаментально сильная, что позволит этому активу достаточно быстро восстановиться в цене. Стоит обратить внимание на привилегированные акции ПАО «Лензолото», дивидендная доходность которых составит порядка 12% к текущей цене. Вложения в эту бумагу весьма привлекательны на фоне роста цен на драгметаллы.

Для консервативных инвесторов хорошим выходом могут стать банковские депозиты. По данным , средневзвешенная процентная ставка по депозитам до 1 года, включая депозиты до востребования, составляет 8,6% годовых. Также можно рассмотреть и ПИФы, но этот инструмент обычно предусматривает долгосрочные вложения. Нужно быть готовым к тому, что вложения могут задержаться в ПИФах на достаточно продолжительный срок.

В течение первых пяти месяцев 2016 года долларовая цена на золото выросла на 13,38%, и на 1 июня составила $1216,25 за тройскую унцию. Нужно отметить, что в этот же период рубль укрепился относительно американской валюты на 9,5% (с 72,9299 руб./долл. по данным на 1 января до 65,9962 руб./долл. по данным на 1 июня), что привело к уменьшению рублевой цены золота. В итоге доходность от вложений в золото оказалась невысокой - всего 3,88%.

Для того чтобы инвестировать свой капитал в драгоценные металлы этим летом, нужно учесть несколько факторов. Первый фактор - стабильный рубль. Если курс доллара будет находиться в пределах 64-67 руб., а цены на нефть останутся на уровне $50/барр., то это обеспечит национальной валюте некоторую стабильность. Второй фактор - изменение ставки ФРС. Ожидаемое повышение ставки на ближайшем заседании может снизить долларовую стоимость на драгоценный металл. Поэтому у инвесторов появится хорошая возможность для входа в рынок. Чтобы актив принес наибольшую доходность, минимальный срок инвестиций должен составить от 6 месяцев, выходить из рынка можно будет уже в конце 2016 - начале 2017 гг.

Максим Голубков, начальник управления финансовых институтов и инвестиционных услуг УБРиР:

Лето - достаточно короткий срок для инвестиций, поэтому для этого времени подошел бы банковский вклад в качестве инвестиционного инструмента. Если же есть готовность вложиться на более долгий срок, можно выбрать какие-нибудь привлекательные акции, обратить внимание на нефть или узнать о преимуществах инвестиционного счёта, где почти без риска можно ожидать доходность в первый год инвестирования около 20% годовых.

Народная мудрость «sell in May and go away» на нынешнем рынке уже не работает. Уверены западные эксперты, опрошенные CNBC . Российские трейдеры согласны с зарубежными коллегами: нельзя оставаться в стороне, если рынок предоставляет возможность заработать независимо от сезона.

«Я не уверен, что торговые стратегии из альманаха старого трейдера, которые были разработаны десятилетия назад не переводятся на нашу сегодняшнюю экономику и рынки», – сказал главный стратег Belpointe Asset Management Дэвид Нельсон в интервью CNBC. Он отметил, что ищет интересные возможности для покупки на рынке независимо от сезона.

Российские эксперты солидарны с западными коллегами и пока не собираются уходить на летние каникулы или в кэш. Опрошенные участники рынка не верят в коррекцию в ближайшее время, так как не видят для нее повода. «На мой взгляд, вообще бессмысленно связывать коррекцию с сезонностью. Основные угрозы просадки исходят из США, в том случае, если Трамп не будет выполнять данных обещаний», – отметил начальник отдела продаж ИК «Ай Ти Инвест» Павел Гольцблат.

Михаил Ханов, управляющий директор «Норд Капитал – количественные инвестиции», считает, что сейчас внимание участников рынка приковано к действиям ФРС: «Дальше у нас спекуляции на тему "сколько раз и когда ФРС поднимет ставку в 2017 году"». Это, на мой взгляд, гораздо важнее того, "что и как будет делать Трамп для реализации своих планов по рестарту двигателя американской экономики". Не исключено, что до конца года она будет поднята 4 раза. Впрочем, какие ожидания по кредитно-денежной политике американского регулятора оправдаются, будет понятно не раньше лета. Следующее заседание ФРС запланировано на июнь.

По словам Гольцблата, остальные внешние риски, связанные с победой Ле Пен на выборах во Франции, не оправдались. «Несмотря на то, что остался еще один тур голосования, рынки уже празднуют победу Макрона, что фактически заложено в цены. Brexit в Англии так же идет по мягкому сценарию», – добавил эксперт.

Российский рынок как акций, так и облигаций в текущих условиях продолжает предоставлять возможности для заработка. «Впереди 3-6 недель в течение которых годовые дивиденды будут оказывать поддержку рынку акций…», – отмечает начальник отдела анализа финансовых рынков «КИТ Финанс Брокер» Василий Копосов.

Гольцблат добавляет, что доходность по отдельным дивидендным бумагам доходит до 9%. Среди наиболее интересных акций из-за дивидендов «Ай ти инвест» выделяет «Аэрофлот», ФСК ЕЭС, НМТП, QIWI, «АЛРОСА» и т.д.

В условиях ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ сохраняют привлекательность российские облигации, считает Гольцблат. «Рынок рублевых облигаций по-прежнему интересен и сохраняет потенциал роста. Рекомендуем также рассмотреть долговые бумаги, попадающие под льготы по налогообложению купонов, среди них тоже есть привлекательные доходности», – соглашается Копосов.

Впрочем, уход на летние каникулы никто не отменял. Если в мае эксперты единогласно советуют держать руку на пульсе, то в последующие месяцы лучше подготовиться к затишью.

«Думаю, что в конце мая - начале июня, перед июньским заседанием ФРС крупные профессиональные игроки будут фиксировать прибыль хотя бы частично, чтобы спокойно «отдохнуть» от спекуляций летом. Коррекция на 10-15% американскому рынку пойдет только на пользу, поэтому ждем индекс S&P500 в районе 2000-2050. Возможно, полноценное «разочарование» придет в начале июля, когда налоговая реформа Трампа все еще не обретет утвержденных законодательно деталей, а результаты отчетности по итогам второго квартала будет разочаровывающими», – считает Ханов.

XAU/USD:

Последние три торговых недели драгоценный металл находится под давлением, однако, на мой взгляд, нисходящий тренд не завершен, и он будет только набирать обороты. Почему? Во-первых, Выступавшие на минувшей неделе представители FOMC (Дадли и Уильямс) говорили о том, что инвесторы слишком пессимистично восприняли последние заседания монетарных властей. FED готов повышать ставки даже на июньском заседании, поскольку ожидает усиления экономического роста во втором квартале. Позитивные релизы за апрель по промышленному производству, среднему заработку, розничным продажам, продажам автомобилей и недвижимости наглядно подтверждают эту тенденцию. Так же монетарный регулятор ожидает падение уровня безработицы, что традиционно способствует росту инфляции. Таким образом, перефразируя известную поговорку можно сказать: что для доллара хорошо, то для золота смерть. На этом фоне, в течение недели следует открывать позиции Sell на росте котировок в область 1262/1275 и фиксировать прибыль отметке 1235.

В течение недели следует открывать позиции Sell по двум причинам. Во-первых, рост американской валюты традиционно оказывает давление на черное золото, поскольку его стоимость деноминирована в долларах. Опубликованный на минувшей неделе протокол последнего заседания ФРС США сигнализирует нам о том, что учетная ставка может быть поднята уже 15 июня, что способствует укреплению доллара. Во-вторых, министерство энергетики США в среду 18 мая разочаровало инвесторов слабыми данными по запасам сырой нефти: запасы выросли на 1,3 млн. баррелей. Нельзя обойти стороной и отчет от нефтесервисной компании Baker Hughes: число буровых установок в США и Канаде не изменилось за последнюю неделю. Такая стабилизация указывает на то, что текущие уровни цен на нефть начинают устраивать компании. Теперь быки лишаются и этого фактора для продолжения восходящего тренда. Однако, я не исключаю возможного краткосрочного роста котировок в область максимума минувшей недели 50,13$/баррель, где медведи могут разместить ордера на продажу. На этом фоне, в течение недели следует открывать позиции Sell на росте котировок в область 49.30/50.80 и фиксировать прибыль отметке 47.00.

На мой взгляд, следует продавать контракт на S&P500 на росте котировок на грядущей неделе. Основной драйвер для снижения цен – это рост ожидания повышения учетной ставки ФРС США. Доходность двухлетних казначейских облигаций, которая отражает ожидания по монетарной политики FOMC, на минувшей неделе выросла сразу на 13 б.п., до максимального уровня за последние два месяца. Эти два инструмента традиционно имеет обратную корреляцию и это не удивительно, поскольку ужесточение кредитно-денежной политики негативно сказывается на финансовых показателях корпораций и тем самым уменьшает привлекательность инвестиций на рынке акций. В этой связи, известная американская биржевая поговорка: sell in may and go away приобретает еще большую актуальность. На этом фоне, в течение недели следует открывать позиции Sell на росте котировок в область 2057/2077 и фиксировать прибыль отметке 2021.

Май готов вступить в свои права, и я хочу обновить для вас версию своей старой статьи, посвященной поговорке «Sell in May and go away! » («Продавай в мае и гуляй»). В 2012 году она уже публиковалась на просторах интернета, но пришло время добавить новые данные.

Индекс РТС в мае: языком статистики

Ввиду того, что поговорка не уточняет, когда именно продавать акции в мае – в начале или в конце месяца, а может быть, она справедлива только для тех, кто чудом ухватил удачу за хвост и продал бумаги по максимальным ценам конца весны, я рассмотрю все эти три варианта на примере .

Рассмотрим, что выгадает инвестор, который распродаст все акции в начале-конце мая и, если ему повезет, зафиксирует финансовый результат по пикам месяца, а затем вернется на рынок только в сентябре. Вы справедливо можете отметить, что пики еще нужно уметь предсказать, а этот дар дается редким счастливчикам. Но опытные трейдеры к этому и не стремятся, им достаточно ловить золотую середину .

Согласно данным представленной таблицы 1, если продавать в мае и уходить до первого рабочего дня сентября, то можно было купить дешевле акции осенью (то есть, поговорка подтверждается):

при продаже в начале мая в 9-ти случаях из 18 (в среднем в годах, когда котировки индекса падали, отклонение составляло 18,78%; в 9 случаях, когда котировки повышались, прирост составлял 24,2%);

при продаже по максимальным ценам мая (надо еще верно предсказать пики) в 12 из 18 случаях (в среднем в годах, когда котировки индекса падали, отклонение составляло 16,55%; в 6 случаях, когда котировки повышались, прирост составлял 14,65%);

при продаже в конце мая в 6 из 18 (в среднем в годах, когда котировки индекса падали, отклонение составляло 21,63%; в 12 случаях, когда повышались, прирост составлял 14%).

Бабушка надвое сказала

Итак, дорогие друзья, если вы в начале мая продаете акции, входящие в состав индекса РТС, то шансы, что вы купите их в сентябре дешевле, составляют 50 на 50. Но при этом, если будет рост, он в среднем будет сильнее, чем падение . Получается, если вы продаете акции в конце мая, то шанс откупить акции в сентябре дешевле у вас 1 к 2, правда, если бумаги упадут за лето, то по сравнению с закрытием мая, это возможно будет более существенное движение, чем летний рост. Поговорке «Sell in May and go away!» стоит доверять, если у вас есть магический шар, который может вам помочь предсказать майский максимум, тогда вероятность купить бумаги в сентябре у вас повысится до 2 к 1. Невелика прибыль, чтобы тратиться на магические атрибуты!

Данный анализ сделан на основе фактов. Принимать его для принятия торгового решения стоит в совокупности с другими способами анализа рынка. Клиенты, которые находятся на персональной поддержке, могут заказать подобное исследование для конкретных акций. Подключайтесь и не пропустите яркие движения конца весны-начала лета!